“Memastikan bahwa stablecoin mempertahankan patokannya bahkan dalam kondisi pasar yang tertekan adalah masalah yang dapat dipecahkan,” kata Catalini. Dalam skenario yang optimal, katanya, cadangan akan terdiri dari “aset likuid berkualitas tinggi” secara eksklusif, seperti obligasi pemerintah AS jangka pendek, dan penyedia akan mempertahankan “penyangga modal yang memadai.”
Dalam dua tahun sejak Celsius mengajukan kebangkrutan, Tether secara sukarela telah meningkatkan ukuran penyangga cadangan USDT dan sedikit mengurangi proporsi cadangan yang terdiri dari pinjaman yang dijamin—dari 6,76 menjadi 5,55 persen. Namun Tether “tidak beroperasi di bawah kerangka kerja yang akan membatasi apa yang dapat dan tidak dapat dilakukan oleh para direktur perusahaan,” kata Catalini. “Di sinilah regulasi diperlukan.”
Ada beberapa upaya untuk mengatur industri stablecoin di pasar-pasar utama. Awal tahun ini, peraturan untuk penerbit stablecoin mulai berlaku di UE berdasarkan undang-undang Markets in Crypto Assets (MiCA), termasuk persyaratan mengenai jumlah uang tunai yang harus dimiliki penerbit stablecoin, jenis aset yang dapat membentuk cadangan stablecoin, penyimpanan aset cadangan yang aman, dan banyak lagi.
Pada bulan April, senator AS Cynthia Lummis dan Kirsten Gillibrand mengusulkan sebuah RUU yang melarang penerbit stablecoin untuk meminjamkan aset cadangan. RUU tersebut kemungkinan tidak akan lolos di Kongres sebelum pemilihan presiden mendatang, kata Cooper, tetapi “ada pengakuan di kedua belah pihak bahwa beberapa tingkat regulasi diperlukan.”
Namun, pada umumnya, bisnis stablecoin dibiarkan mencari cara untuk mengawasi diri mereka sendiri. “Kita berhadapan dengan kelas aset baru yang, saat ini, dijalankan oleh sekelompok orang yang mencari-cari panduan tentang apa yang boleh dan tidak boleh dilakukan—dan mereka tidak memahaminya,” kata Cooper. “Dalam industri yang tumbuh subur dengan pengambilan risiko—dan hal itu banyak terjadi dalam kripto—tidak mengherankan jika beberapa perusahaan melampaui batas.”
Kesulitan bagi segelintir regulator pertama yang menerapkan rezim stablecoin adalah membatasi ancaman de-peg tanpa mengusir penerbit. Selera risiko di antara penyedia stablecoin—yang profitabilitasnya terkait dengan risiko yang diizinkan untuk mereka ambil dengan aset cadangan—dapat menyebabkan mereka mundur dari yurisdiksi yang memberlakukan pembatasan paling ketat. “Masalah arbitrase regulasi sudah ada sejak lama,” imbuh Cooper.
Sejak diperkenalkannya MiCA, Tether dilaporkan belum mengajukan permohonan lisensi untuk beroperasi di UE. Dalam wawancara dengan WIRED awal bulan ini, CEO Tether Ardoino mengatakan perusahaan masih “meresmikan strategi kami untuk pasar Eropa,” tetapi menyatakan kekhawatiran tentang beberapa persyaratan cadangan yang diberlakukan berdasarkan MiCA, yang ia gambarkan sebagai tidak aman.
Sementara itu, meskipun Ardoino menganggap stablecoin sebagai ancaman potensial bagi bank tradisional, ia menolak dalam wawancara tersebut mengenai prospek Tether diminta untuk mematuhi serangkaian peraturan yang sama ketatnya, dengan mengutip kebebasan bagi bank untuk meminjamkan sebagian besar simpanan yang mereka terima, tidak seperti perusahaan stablecoin.
Namun, jendela untuk arbitrase regulasi, apa pun motivasinya, akan tertutup, kata Catalini, seiring terbentuknya konsensus internasional seputar kontrol yang tepat untuk diterapkan pada penerbit stablecoin. “Arbitrase regulasi adalah fenomena sementara,” katanya. “Hanya masalah waktu sebelum stablecoin dengan skala signifikan apa pun akan diwajibkan untuk mematuhinya.”